피터 쉬프가 세일러의 비트코인 ​​전략을 피라미드 구조라고 비판했는데, 그의 말이 맞을까요?

오랜 기간 재직해온 피터 쉬프 비트코인 비평가이자 금 옹호자인 그는 경고 과거 마이크로스트래티지로 알려졌던 그 전략 회사는 현재 연간 11.5%의 수익률을 제공하는 우선주 STRC를 기반으로 하는 "비트코인 피라미드"를 운영하고 있다고 그는 말합니다. 

쉬프는 이러한 구조로 인해 결국 스트래티지 창립자인 마이클 세일러가 배당금 지급을 중단하거나 비트코인을 매각하여 의무를 이행해야 할 수도 있으며, 이는 회사 역사상 최초의 강제 비트코인 ​​매각이 될 것이라고 주장합니다.

STRC란 무엇이며 어떻게 작동합니까?

STRC스트레치 우선주(Stretch Preferred Stock, STRC)는 스트래티지(Strategy)에서 발행하는 주식 종류로, 일반 MSTR 주식과는 다른 방식으로 운영됩니다. MSTR 주식은 비트코인 ​​가격에 따라 변동하는 반면, STRC는 주당 100달러의 고정 가격으로 거래되도록 설계되었습니다. 스트래티지와 소속 경제학자들은 이러한 안정성이 암호화폐를 직접 보유할 수는 없지만 구조화 금융 상품에 투자할 수 있는 보수적인 기관 투자자들에게 매력적이라고 ​​설명했습니다.

시장 침체기에 100달러의 최저 가격을 유지하기 위해 Strategy는 STRC 보유자에게 제공하는 배당 수익률을 높여야 합니다. 2026년 3월 현재, 해당 수익률은 연 11.5%입니다. 또한 STRC 보유자는 배당금 지급 우선순위가 높습니다. Strategy는 보통주 주주에게 수익이 지급되기 전에 STRC 보유자에게 매월 미국 달러로 배당금을 지급해야 할 의무가 있습니다.

우선주란, 생소한 분들을 위해 설명드리자면, 회사의 자본 구조에서 채권과 보통주 사이에 위치하는 주식입니다. 우선주 주주는 보통주 주주보다 회사 자산과 수익에 대한 청구권이 강하지만, 채권 보유자보다는 약합니다.

쉬프의 주장은 정확히 무엇인가요?

쉬프는 X에 대한 자신의 우려를 직접적으로 표명했습니다. 

"비트코인 피라미드는 $MSTR에 의해 지탱되고 있는데, $MSTR은 $STRC를 계속 매입하는 대가로 11.5%의 수익률을 지급합니다. STRC 주식이 더 많이 매도될수록 Strategy는 점점 더 많은 현금을 소진하게 됩니다. 현금이 바닥나면 Saylor는 배당금 지급을 중단하거나 비트코인을 매도하여 배당금을 지급하는 두 가지 선택지 중 하나를 택해야 할 것입니다."

그의 주장은 다음과 같은 연쇄 반응을 따른다.

• Strategy는 현금 확보를 위해 STRC 주식을 발행합니다.
• 그 현금은 비트코인을 더 구매하는 데 사용됩니다.
• STRC 보유자는 매달 연 11.5%의 수익률을 달러로 지급받아야 합니다.
• STRC 발행량이 증가함에 따라 월별 납부액의 달러 비용도 증가합니다.
• 비트코인 가격이 하락하고 STRC에 대한 신규 수요가 줄어들면, 해당 결제에 필요한 현금이 결국 고갈될 것입니다.
• 그 시점에서 세일러는 배당금 지급을 불이행하거나 비트코인 ​​보유 자산을 현금화하는 선택에 직면하게 됩니다.

X 포럼의 다른 사용자가 세일러의 순자산이 쉬프보다 훨씬 많다고 지적하자, 쉬프는 그 차이를 인정하면서도 그 규모에 대해서는 이의를 제기하며 50배가 아닌 10배에 가깝다고 추정했습니다. 그는 다음과 같이 덧붙였습니다. 

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"그의 순자산이 더 높다고 해서 내 주장이 틀렸다는 뜻은 아닙니다."

반론: 현금 고갈이 아니라 보험료 폭락

모든 사람이 쉬프의 주장에 동의하는 것은 아닙니다. X 사용자 롭 기틴스 제공 쉬프의 분석에 대한 보다 기술적으로 정확한 비판으로, 실제 메커니즘은 쉬프가 설명하는 것과 다르다고 주장한다.

기틴스는 STRC가 고정 현금 보유액이나 비트코인 ​​가치 상승분이 아닌 신주 발행 수익금으로 배당금을 지급한다고 설명했습니다. 이러한 모델의 지속 가능성은 신규 투자자들이 STRC 주식을 계속 매수하는지에 달려 있으며, 이는 다시 스트래티지(Strategy)의 순자산가치(NAV) 대비 프리미엄이 붙어 거래되는지에 달려 있습니다. 여기서 NAV는 부채를 고려한 후 스트래티지의 비트코인 ​​보유량을 주당 가치로 환산한 값을 의미합니다.

비트코인 가격이 충분히 하락하여 MSTR이 순자산가치(NAV) 대비 할인된 가격으로 거래될 경우, 새로운 STRC 발행은 경제적으로 실행 불가능해지고 프리미엄이 붕괴되어 Strategy는 더 이상 해당 상품을 통해 새로운 자금을 조달할 수 없게 된다. 기틴스는 다음과 같이 결론지었다. 

"그렇게 되면 세일러는 비트코인을 추가로 보유할 수 있는 메커니즘 없이 기존 비트코인을 보유하게 되고, 강제로 매도할 필요도 없게 됩니다. 이러한 구조는 성장하기도 전에 존재 자체가 무너지게 되는 구조입니다."

쉬프는 이를 믿지 않았다. 그는 "세일러는 기본적으로 피라미드 구조를 지탱하기 위해 폰지 사기를 벌이고 있다"고 반박했다.

쉬프 의원의 비트코인 ​​약세론 주장은 더 광범위한가?

STRC 경고는 Schiff가 최근 비트코인을 공격한 유일한 사례가 아닙니다. 그는 별도의 X 게시물에서 비트코인을 공격했습니다. 예측 5만 달러 아래로 떨어지면 비트코인 ​​가격이 2만 달러까지 하락할 가능성이 높으며, 이는 2025년 10월에 기록한 사상 최고가인 12만 6천 달러에서 84% 하락한 수치라고 그는 말했다. "지금 당장 비트코인을 팔아라!"

쉬프는 비트코인이 이전에도 비슷한 폭락을 경험한 적이 있음을 인정하면서도, 이번에는 시스템 내 레버리지 증가, 기관 투자자 지분 확대, 이전 주기보다 훨씬 큰 전체 시가총액 등을 이유로 상황이 더 위험하다고 주장했다.

20,000만 달러 목표치의 기술적 근거에 대한 질문을 받자, 쉬프는 자세한 분석을 제공하기를 거부하고 대신 비트코인 ​​지지자들 사이에서 나타나는 행동 패턴을 지적했다. 

"비트코인이 새로운 최고가를 경신할 때마다, 가격 조작론자들은 그런 변동성은 이제 과거의 일이라고 주장합니다. 그러다가 폭락 후에는 '원래 비트코인은 그런 식으로 작동한다. 변동성은 결함이 아니라 특징이다'라고 말하죠."

쉬프는 또한 비트코인이 중앙은행의 준비자산으로 적합하지 않다고 주장하며, 비트코인의 변동성이 대규모 국가 보유 자산을 불안정하게 만들 수 있다고 지적했습니다. 그는 기관 투자자 수요의 지속 가능성에 대해 회의적인 입장을 표명했으며, 가격이 급락할 경우 전문 투자자들의 비트코인에 대한 관심이 시들해질 수 있다고 시사했습니다.

맺음말

쉬프의 피라미드식 위험 경고는 전략 투자 회사인 스트래티지가 비트코인 ​​매입 자금으로 사용하는 연 11.5% 배당금을 지급하는 우선주인 STRC의 작동 방식에 초점을 맞추고 있습니다. 쉬프와 기틴스 간의 논쟁은 어떤 실패 시나리오가 더 가능성이 높은지에 대한 진정한 의견 차이를 반영합니다. 하나는 배당금 지급 의무의 누적으로 인한 현금 고갈이고, 다른 하나는 프리미엄 붕괴로 인해 새로운 STRC 발행이 불가능해지는 것입니다. 두 시나리오 모두 비트코인 ​​가격의 지속적인 하락이라는 동일한 출발점을 가지고 있으며, 쉬프는 비트코인 ​​가격이 20,000만 달러까지 떨어질 수 있다고 별도로 예측한 바 있습니다.

리소스

1. 피터 쉬프의 X에 대하여: 게시물 (2026년 2월 - 2026년 3월)

2. STRC 웹사이트STRC 소개

3. 벤징가 보고서피터 쉬프, 비트코인 ​​가격이 '최소' 20,000만 달러까지 떨어질 가능성이 '매우 높다'며 "비트코인이 예전에도 그런 적이 있다는 걸 알지만..."이라고 말했다.