마이클 세일러의 전략이 미국에서 가장 공매도 비중이 높은 종목이 되었고, 톰 리는 바닥을 쳤다고 예측했다.

골드만삭스에 따르면, 스트래티지(구 마이크로스트래티지)는 2025년 1월 말 기준 상장 주식의 14%가 공매도된 상태로, 가장 많이 공매도된 대형주 목록에서 1위를 차지했습니다. 파이낸셜 타임즈이는 1년 전만 해도 상위 50위권에도 들지 못했던 것과 비교하면 극적인 반전입니다. 하지만 펀드스트랫의 톰 리는 이러한 수준의 비관적인 전망이 오히려 추가 하락보다는 가격 하한선을 나타내는 신호일 수 있다고 주장합니다.

Strategy는 어떻게 미국에서 가장 혐오받는 주식이 되었을까요?

비트코인 2024년 10월에 정점을 찍었지만, 그 이전부터 하락세가 시작되었습니다. 11월에는 골드만삭스의 공매도 순위에서 50위권 밖이었던 것이 3위로 급상승했고, 2025년 1월에는 시가총액 250억 달러 이상 기업 중 1위를 차지했습니다.

하락 전망의 핵심은 간단한 계산에 있습니다. Strategy사는 총 545억 6천만 달러(개당 평균 76,020달러)에 매입한 717,722개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 현재 비트코인 ​​가격이 65,500달러 부근에서 거래되고 있으므로, Strategy사는 약 70억 달러의 미실현 손실을 안고 있는 셈입니다. 주가 자체도 지난 6개월 동안 63% 이상 하락했는데, 이는 같은 기간 비트코인 ​​가격 하락폭보다 더 큰 수치입니다.

참고로 코인베이스(COIN)는 골드만삭스의 공매도 비중 11%로 가장 공매도가 많은 종목 목록에서 4위를 차지했는데, 이는 암호화폐 관련 주식 시장 전반에 걸쳐 하락 압력이 확산되고 있음을 보여줍니다.

공매도란 무엇이며, 왜 중요한가?

공매도는 투자자가 주식을 빌려서 현재 가격에 팔고, 나중에 더 낮은 가격에 다시 사들일 것을 기대하는 전략입니다. 수익은 그 차익에서 발생합니다. 만약 주가가 하락하는 대신 상승한다면 손실은 무제한이 될 수 있는데, 이것이 바로 공매도 포지션이 집중될 때 공매도 투자자 본인에게 위험이 따르는 이유입니다.

Strategy는 공개 주식 구조 내에 있는 레버리지 비트코인 ​​대용 투자 ​​상품입니다. 주식을 발행하고 그 수익금으로 비트코인을 매입하여 의도적으로 가격 변동성을 활용합니다. 비트코인 ​​가격이 상승할 때 Strategy의 가격도 크게 오르는 경향이 있으며, 비트코인 ​​가격이 하락할 때는 손실이 그만큼 증폭됩니다.

공매도 전략은 단순히 특정 기업에 대한 투자가 아닙니다. 이는 비트코인이라는 거시적인 자산에 대한 투자이며, 변동성이 큰 자산 하나에 전적으로 의존하는 기업 재무 구조가 장기적으로 유지될 수 있을지에 대한 회의적인 시각을 반영합니다.

톰 리는 왜 공매도 포지션이 오히려 상승세라고 생각하는가?

펀드스트랫 글로벌 어드바이저의 공동 창립자이자 유명한 비트코인 ​​강세론자인 톰 리는 다음과 같이 말했습니다. 게시 X에 대한 전략이 "합의된 공매도"가 되는 것은 실제로 주목할 만한 신호이지만, 공매도론자들이 예상하는 방식과는 다릅니다.

그의 주장은 이렇습니다. 특정 종목에 대한 거래량이 많아지면 악재는 이미 주가에 반영되어 있다는 것입니다. 즉, 부정적인 소식이 나오더라도 주가는 상승할 수 있다는 뜻입니다. 시장에 예상치 못한 하락 요인이 더 이상 남아 있지 않기 때문입니다. 

투자 심리나 가격 움직임이 개선되면 공매도 투자자들이 포지션을 청산하기 위해 주식을 매수하면서 숏 스퀴즈가 발생하여 가격이 더욱 상승할 수 있습니다.

리 씨는 이러한 상황이 "의미 있는 저점 추세가 더욱 뚜렷해지고 있음을 보여준다"고 설명했습니다.

스티브 아이스만과 더 넓은 헤지펀드 시장 전망

모든 사람이 리의 낙관론에 동의하는 것은 아닙니다. 2008년 금융 위기 직전에 모기지 담보 증권을 공매도하여 유명해진 투자자이자 영화 "빅 쇼트"의 주인공인 스티브 아이스먼은 다음과 같은 생각을 가지고 있습니다. 공개 전략 부문에 대한 공매도 포지션입니다. 이는 과도한 레버리지를 사용하는 구조가 무너지기 전에 이를 식별해내는 그의 과거 행적을 고려할 때 주목할 만한 신호입니다.

한편, 골드만삭스 데이터에 따르면 헤지펀드들은 기술 부문 내에서 광범위하게 투자 포트폴리오를 재조정하고 있는 것으로 나타났습니다.

• 펀드들은 2026년을 맞이하며 반도체 부문에서 사상 최대 규모의 장기 포지션을 보유했고, 소프트웨어 주식 비중은 2019년 이후 최저치를 기록했습니다.
• S&P 500 지수 전반에 걸친 공매도 비율은 중간값 기준으로 2.7%까지 상승하여 지난 10년 동안 최고 수준에 근접했습니다.
• ASML과 Applied Materials(AMAT) 같은 반도체 제조업체들이 골드만삭스의 헤지펀드 VIP 목록에 이름을 올린 반면, Salesforce(CRM)와 DocuSign(DOCU)은 헤지펀드 보유 지분이 가장 크게 감소했습니다.

Strategy는 독자적인 범주에 속합니다. 헤지펀드들이 소프트웨어에서 자금을 빼내고 있기 때문에 공매도가 일어나는 것이 아닙니다. 비트코인 ​​자체가 압력을 받고 있는 이 시점에 비트코인에 대한 집중적이고 레버리지된 확신 거래를 나타내기 때문에 공매도가 일어나고 있다는 분석이 있습니다.

월가 애널리스트들이 MSTR에 대해 실제로 어떻게 생각하는가

공매도 비중이 낮음에도 불구하고, 전략 분야를 담당하는 월스트리트 애널리스트들은 매우 낙관적인 전망을 내놓고 있다. 잭스 에쿼티 리서치해당 주식은 5점 만점에 1점(강력 매수)에서 1.19점의 평균 증권사 추천 등급을 받았습니다. 해당 주식을 분석하는 16개 증권사 중 14곳이 강력 매수 의견을, 1곳이 매수 의견을 제시하여 약 94%의 애널리스트가 긍정적인 전망을 내놓고 있습니다.

최근 평가 결과는 다음과 같습니다.

• 미즈호는 2월 17일 '시장수익률 상회' 등급을 유지하면서 목표 주가를 403달러에서 320달러로 하향 조정했습니다.
• 캔터 피츠제럴드는 '비중확대' 등급을 유지하면서 목표 주가를 213달러에서 192달러로 낮췄습니다.
• 최근 분석가들이 제시한 평균 목표 주가는 254달러로, MSTR의 현재 거래 가격인 약 124.61달러의 두 배가 넘습니다.

애널리스트 목표가와 현재 주가 간의 차이는 현재 주식에 얼마나 많은 불확실성이 반영되어 있는지를 보여줍니다.

세일러는 손실에도 불구하고 계속해서 주식을 매입하고 있다.

마이클 세일러는 전략을 바꾸지 않았습니다. 스트래티지(Strategy)는 최근 100번째 비트코인 ​​매입을 발표하며 지난주 39.8만 달러 상당의 비트코인 ​​592개를 추가 매입했습니다. 현재 스트래티지(Strategy)는 총 717,722개의 비트코인을 보유하고 있습니다.

세일러는 현재의 하락세가 이전 암호화폐 시장의 겨울보다 완만하며 회복세가 올 것이라고 공개적으로 밝혔습니다. 이러한 표현은 이전 시장 사이클을 경험해 본 사람이라면 누구나 익숙하게 들릴 수 있지만, 스트래티지(Strategy)의 재무제표상 익스포저 규모 때문에 이번 사이클은 과거와는 구조적으로 다릅니다. 회사의 첫 번째 주요 현금 부족 사태는 2027년까지는 예상되지 않으므로 어느 정도 버틸 수 있는 여유가 있습니다.

이 글을 쓰는 시점에서 MSTR 주식은 다음과 같습니다. 닫은 월요일 정규 거래 시간 동안 0.73% 상승한 124.61달러를 기록한 후, 시간외 거래에서 0.17% 하락했습니다.

자료 

1. 파이낸셜 타임스 보도거울아 거울아, 세상에서 가장 공매도가 많은 주식은 무엇일까?

2. The Street의 보도미국에서 공매도가 가장 많이 된 주식은 월스트리트의 비트코인 ​​머신이다.

3. 벤징가 보고서'마이클 세일러는 감옥에 가야 한다'며 '비트코인은 베이비붐 세대나 하는 것이다'라고 전 피델리티 스타가 주장한 바 있다. 그는 테슬라에 대해서도 상반된 견해를 밝혔다.

4. CoinDesk의 보고서Strategy는 지난주 592개의 비트코인을 매입하여 39.8만 달러를 벌어들인 100번째 비트코인 ​​구매를 발표했습니다.

5. 잭스 에쿼티 리서치월가 애널리스트들이 낙관적인 전망을 내놓는 가운데, MSTR(Strategy)은 매수할 만한 종목일까요?