블랙록, 실제로 수익을 지급하는 이더리움 스테이킹 ETF 출시 예정 - 하지만 함정이 있다

세계 최대 자산운용사인 블랙록은 서류 작업에만 머무르지 않고 인수합병에 착수했습니다. 이더리움 계획 중인 스테이킹 ETF에 관하여. 한 자료에 따르면 수정된 S-1 등록 2월 17일 화요일 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출된 공시에 따르면, 블랙록 계열사가 주당 25달러에 시드 주식 4,000주를 매입하여 총 10만 달러의 초기 자본을 신탁에 투입했습니다. 이번 시드 주식 매입은 iShares Staked Ethereum Trust의 출범을 향한 구체적인 단계이며, 해당 신탁은 ETHB라는 티커로 거래될 예정입니다.

이는 블랙록이 이미 운용 중인 2,000억 달러 이상의 이더리움 자산을 보유한 iShares Ethereum Trust(ETHA)와는 별개의 상품입니다. $ 6.42 억 이더리움(ETH) 자산에 기반하며, 스테이킹 수익 없이 가격 변동만을 추적합니다.

이더리움 스테이킹이란 무엇이며, 이 ETF에 왜 중요한가요?

스테이킹은 이더리움(ETH) 보유자가 자신의 토큰을 잠가 이더리움 네트워크에서 거래 검증에 참여하는 과정입니다. 그 대가로, 네트워크 참여율과 전체 검증자 활동에 따라 보상(일반적으로 ETH로 지급)을 받습니다. 이러한 보상은 전통적인 금융 상품의 이자와 유사하지만, 보장되지 않으며 네트워크에서 활동하는 검증자 수에 따라 변동합니다.

ETF를 이용하는 개인 및 기관 투자자의 경우, 미국에서는 스테이킹 투자가 사실상 불가능했습니다. 게리 겐슬러 전 위원장이 이끌던 미국 증권거래위원회(SEC)는 2024년 중반 이더리움 현물 ETF가 승인될 당시, 발행사들에게 관련 서류에서 스테이킹 기능을 삭제하도록 지시했습니다. SEC는 앞서 크라켄과 코인베이스가 제공하는 스테이킹 서비스가 미등록 증권에 해당할 수 있다는 이유로 제재 조치를 취한 바 있습니다.

규제 당국의 입장이 바뀌었습니다. 2025년 5월, SEC는 발행 된 지침 특정 스테이킹 활동은 증권이 아니라는 점을 명확히 했습니다. 폴 앳킨스 신임 의장 체제 하에서 블랙록과 밴엑을 포함한 여러 발행사가 스테이킹을 포함하도록 서류를 재제출하거나 수정하고 있습니다. 블랙록은 ETHA를 수정하는 대신 완전히 새로운 펀드를 출시하기로 결정했습니다.

ETHB 구조: 스테이킹 배분 및 유동성 완충 장치

iShares Staked Ethereum Trust는 정상적인 시장 상황에서 보유 이더리움 총량의 70%에서 95%를 스테이킹하도록 설계되었습니다. 해당 서류에서는 이를 "신탁이 보유한 이더리움을 가능한 한 최대한 많이 스테이킹하는 것"이라고 설명합니다.

펀드 보유 이더리움(ETH)의 나머지 5%에서 30%는 항상 스테이킹되지 않은 상태로 유지됩니다. 이 스테이킹되지 않은 부분은 유동성 완충 장치 역할을 하며, ETF 발행 및 환매와 같은 운영상의 필요를 충족합니다. 이는 환매 가능한 주식을 발행하는 공동 투자 상품에서 일반적으로 사용되는 메커니즘입니다. 펀드 보유 이더리움의 너무 많은 부분을 스테이킹하면 환매가 지연될 수 있으며, 이로 인해 주식이 순자산가치(NAV) 대비 상당한 프리미엄이나 할인된 가격으로 거래될 수 있다고 공시 자료는 경고합니다.

제출된 서류에 포함된 주요 구조적 세부 사항은 다음과 같습니다.

• 스테이킹 할당: 정상적인 상황에서 총 ETH 보유량의 70%~95%
• 유동성 완충 장치: 환매를 위해 5%~30%를 스테이킹 없이 보유
• 예상 연간 스테이킹 수익률: 2026년 초 기준 벤치마크 대비 약 3%
• 스폰서 수수료: 연간 0.25%, 출시 후 첫 12개월 동안 자산 규모 2.5억 달러까지는 0.12%로 인하
• 보상 분배: 총 스테이킹 보상의 82%는 주주에게 돌아가고, 나머지 18%는 블랙록과 코인베이스 프라임이 나눠 갖습니다.

스테이킹 보상은 투자자, 블랙록, 코인베이스 간에 어떻게 분배되나요?

Coinbase Prime은 ETHB 스테이킹 운영의 실행 대행사 역할을 합니다. BlackRock과 Coinbase는 총 스테이킹 보상의 18%를 수수료로 가져갑니다. 나머지 82%는 신탁으로 돌아가 궁극적으로 주주들에게 배분됩니다.

해당 서류에는 이러한 방식이 스폰서인 블랙록에게 신탁이 스테이킹하는 이더리움(ETH)의 양을 극대화하도록 하는 재정적 유인을 제공한다고 명시되어 있습니다. 투자자 입장에서는 수수료 체계가 상품 약관에 포함되어 사전에 공개되지 않는 경우가 많은 기존의 수익형 상품보다 이러한 구조가 더 투명합니다.

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운용자산이 최대 2.5억 달러에 달할 경우, 최초 12개월 동안 0.12%의 프로모션 수수료가 적용되어 ETHB는 다른 기관 투자용 암호화폐 상품과 경쟁력을 갖추게 됩니다. 해당 기준을 초과하거나 프로모션 기간이 종료되면 수수료는 연 0.25%로 변경됩니다.

투자자들이 현실적으로 기대할 수 있는 수익률은 얼마일까요?

블랙록은 2026년 초 기준치를 인용하여 연간 스테이킹 수익률을 약 3%로 추정했습니다. 그러나 해당 자료에는 이러한 수치가 특정 기간 동안의 평균 네트워크 상황을 반영한 것이며 미래의 성과를 보장하는 것은 아니라는 명확한 경고가 포함되어 있습니다.

또한 해당 서류에는 이더리움 네트워크에서 검증자 참여가 증가함에 따라 스테이킹 보상이 시간이 지남에 따라 감소하는 추세를 보였다고 명시되어 있습니다. 동일한 보상 풀을 놓고 경쟁하는 검증자가 많아지면 각 검증자, 나아가 각 스테이커가 얻는 몫이 줄어듭니다. 이는 지분증명(Proof-of-Stake) 네트워크에서 흔히 나타나는 현상이며, 기관 투자자들이 수익률 전망을 평가할 때 고려해야 할 요소입니다.

한 소식통에 따르면 모든 수수료를 고려했을 때 ETHB는 연간 약 2.8%의 수익률을 낼 수 있으며, 이는 기준치인 3%보다 약간 낮은 수치입니다.

이더리움 ETF 시장에서 ETHB는 어떤 위치를 차지할까요?

블랙록의 기존 이더리움 현물 ETF인 ETHA는 약 64억 2천만 달러의 자산을 보유하고 있으며, 운용자산 기준으로 이더리움 기반 상장지수펀드(ETF) 중 최대 규모입니다. 이에 비해 그레이스케일의 ETHE는 약 16억 9천만 달러 규모의 이더리움을 보유하고 있습니다. 또한, 밴엑(VanEck)은 스테이킹 이더리움 ETF에 대한 미국 증권거래위원회(SEC) 승인 신청서를 제출했으므로, 승인이 완료되면 ETHB 외에도 다양한 스테이킹 ETF 상품이 출시될 예정입니다.

그레이스케일은 이미 스테이킹 수익을 창출하는 두 가지 이더리움 ETF인 ETHE와 ETH를 제공하고 있습니다. 블랙록의 기존 유통망과 전통 금융권에서의 브랜드 인지도를 고려할 때, ETHB가 시장에 진입한다면 스테이킹 ETF 시장에 상당한 기관 투자 비중을 더할 수 있을 것입니다.

이 펀드의 구조는 익숙한 미국 등록 상품 형식 내에서 일일 유동성, 투명한 수수료 공개 및 규제 준수에 중점을 두는 기관 투자자의 요구를 구체적으로 충족하도록 설계되었습니다.

규제 승인을 위한 다음 단계는 무엇일까요?

블랙록은 지난해 11월 델라웨어 주에 iShares Staked Ethereum Trust라는 이름을 등록하여 공식적인 신청 절차는 아니었지만 설립 의사를 밝혔습니다. 이후 2024년 12월에 공식적인 S-1 서류를 제출하면서 SEC의 검토 절차가 시작되었습니다.

공식 승인 기한이 시작되려면 해당 펀드의 상장 거래소가 별도의 19b-4 양식을 제출해야 합니다. 그 전까지는 SEC가 법정 기한에 따라 해당 상품을 승인하거나 거부할 의무가 없습니다. 2월에 제출된 수정된 S-1 양식은 해당 상품의 승인 절차를 진전시키지만, 규제 기한을 최종 확정하는 것은 아닙니다.

비탈릭 부테린, 월가의 이더리움 영향력 확대에 우려 표명

이더리움 생태계 내 모든 사람이 스테이킹 ETF 도입을 순조로운 진전으로 보는 것은 아닙니다. 블랙록이 ETHB에 대한 계획을 처음 발표한 바로 그 주에, 이더리움 공동 창립자 비탈릭 부테린은 공개적으로 다음과 같이 밝혔습니다. 경고 대형 월가 자산운용사들이 이더리움(ETH)을 과도하게 소유하게 되면 블록체인의 거버넌스 구조가 왜곡되고, 중앙 통제 없이 운영되도록 설계된 네트워크에 중앙 집중식 병목 현상이 발생할 수 있다는 것입니다.

이 문제는 기술적, 철학적 측면 모두에서 우려되는 부분입니다. 자산운용사나 수탁기관과 같은 소수의 기관 투자자들이 스테이킹된 이더리움의 상당 부분을 통제하게 되면, 이들은 검증자 집합에 대한 과도한 영향력을 행사하게 되고, 간접적으로는 프로토콜 차원의 결정에도 영향력을 행사할 수 있게 됩니다. 이는 지분증명(Proof-of-Stake) 시스템에서 이미 알려진 문제점이며, 기관 투자자들의 스테이킹 규모가 커질수록 더욱 두드러지게 나타납니다.

블랙록이 코인베이스와 스테이킹 인프라 구축을 위해 파트너십을 맺은 것은 이 논의에 또 다른 차원을 더합니다. 코인베이스는 이미 이더리움 생태계에서 가장 큰 규모의 검증자 노드 운영자 중 하나로 활동하고 있기 때문입니다.

블랙록의 이더리움 스테이킹 ETF에 대한 결론

블랙록의 iShares Staked Ethereum Trust는 초기 개발 단계의 개념이 아닌, 구체적인 구조를 갖춘 상품입니다. 이 펀드는 보유 이더리움(ETH)의 70%에서 95%를 스테이킹하고, 총 스테이킹 보상의 82%를 주주에게 배분하며, 연간 0.12%부터 시작하는 스폰서 수수료를 부과합니다. 코인베이스 프라임이 스테이킹 인프라를 관리하며, 두 회사는 총 보상의 18%를 수수료로 가져갑니다. 예상 연간 수익률은 약 3%이지만, 이더리움 네트워크에서 검증자 참여가 증가함에 따라 이 수치는 하락 추세를 보이고 있습니다.

이제 남은 것은 규제 승인입니다. SEC의 검토가 진행 중이지만, 상장 거래소가 19b-4 양식을 제출할 때까지는 공식적인 마감일이 정해지지 않습니다. 한편, 비탈릭 부테린이 이더리움에 대한 기관 투자자들의 집중 현상에 대해 우려를 표명한 점은 주목할 만합니다. 특히 더 많은 자산 운용사들이 블랙록의 뒤를 이어 스테이킹 상품에 투자하고 있기 때문입니다.

이더리움 투자에 이미 익숙한 투자자라면 ETHB는 ETHA에는 없는 수익률 요소를 제공합니다. 하지만 그 수익률이 수수료 구조와 보상 분배 방식을 정당화하는지는 개별 투자 목표와 SEC의 승인 일정에 얼마나 비중을 두느냐에 따라 결정될 것입니다.

자료 

1. 블랙록이 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출한 수정 서류

2. CoinDesk의 보고서블랙록, 스테이킹 이더리움 ETF 관련 서류 제출

3. The Block의 보도블랙록, 출시 예정인 이더리움 스테이킹 ETF를 위해 이더리움 매입 시작

4. DL 뉴스 보도비탈릭 부테린은 블랙록의 규모가 더 커질 경우 이더리움에 두 가지 위협이 닥칠 것이라고 경고했다.